Circle成为首个在纽交所上市的稳定币企业而备受

　　在这里，我用最简单直白的方式来告诉大家这究竟是一种什么样的商业模式？其实Circle本质上就是一家野猫银行，它发行自己的货币“USDC”，储户用真金白银的美元购买这种野猫货币后，这家野猫银行还不支付储户任何利息。然后这家银行拿着储户的钱去买短期国债（3~6 个月期的 短期美国国债，或货币市场基金），赚取纯利差（当前年化约5%）。这家野猫银行甚至没有自己的营业场所，它的柜台放在Coinbase上，每交易一笔USDC，都要将“收入”（比如赚取1美元的国债利息）的50%支付给Coinbase。而就是这样一家野猫银行IPO，IPO定价在每股 $27-28，现在的股价是118美元。目前其估值已达到 2024年预期收益的146倍。市值将近312亿美元。我们先不考虑IPO价格和股价的问题，其实最重要的问题是，Circle这家野猫银行可能是个“短命鬼”，这家银行目前的生存状态是完全不可持续的，因为它高度依赖高利率环境，我大致做了一个计算，假设美联储降息150bp，Circle就会由赢转亏。接下来我来对Circle野猫银行的投资回报率做个简单的分析。当前基本情况：企业价值（Enterprise Value）：$30.1B（企业价值EV=总市值-净现金）当前EV/EBITDA（公司价值/息税折旧摊销前利润，2025年预测）：71.8x这里给大家解释一下，71.8x这个数值高到离谱：传统银行6-10x，金融科技平台15-25x，高成长SaaS公司20-40x，也就是说，Circle的企业价值非常畸形。再看看投资回报率分析（2029年估值情景）：这个结果是在Circle的IPO价格基础上，按照正常增长速度，并且利差稳定逐年增长的基础上进行预测并进行计算出来的。也就是说，正常情况下，Circle 要经历完整的五年成长周期（2025–2029），通过收入增长、USDC 扩张、降本增效、利差维持、生态做大，才有希望在2029年达到 35x 盈利估值，对应约 616B美元的市值，这还是最乐观的情况。但是！Circle在上市几天后，估值已经是146倍了。你如果是一个理性的投资人，你愿意以118元的价格来买这样一家短命的野猫银行的股票吗？即使从投机角度，最好的入场机会也已经过了。那么，难道华尔街购买Circle股票的投资人都是失去理智的傻子吗？在我看来，凡存在必有其合理性，我认为Circle真正卖得不是财务数据，而是一个“愿景”，而这个愿景就是——“稳定币将和美元一样成为未来世界的流通货币+Circle野猫银行将取代传统银行，成为全球链上美元经济体最核心的金融基础设施”。我认为这个“虚构出来的愿景”才是值得关注的，也是具有极大威胁性的，因为这等于美元的衍生品可能被无序滥发，而且所有的支付路径脱离SWIFT，变得无法追踪。更加需要关注的是，美国政府不仅不进行监管，甚至还在推波助澜。因为目前美国证券交易委员会已批准纳斯达克加密货币指数纳入 $XRP、$ADA、$XLM 和 $SOL。这是在Circle上市后马上发布出来的消息：目前主流稳定币（如 USDC、USDT）主要基于：以太坊（ETH）主链，部分在 Solana、Tron、Polygon 等部署。我认为，这次指数调整表明：“美元链上化”的结算层，不再局限于以太坊，而是朝着多链兼容的结算体系演化。也就代表未来稳定币发行将进入“多链架构”时代，不再采用单链模式。而 SEC 批准 XRP、SOL 等进入纳斯达克指数，意味着：这些链将被视作“金融基础设施候选”；如果 Circle 或 Tether 在这些链上继续大规模部署 USDC / USDT，意味着稳定币的大规模扩张时代已经到来。美国的野猫银行正在向病毒一样进行扩散。为了维系美元霸权，美国采取的方式就是纵容美元衍生品的滥发，而稳定币不仅会大规模的稀释美元，让美元被动贬值，而且还会因为层层叠加杠杆，增加金融市场的风险，最关键的是，这种美元的衍生品美联储和美国政府都无法直接追踪并且没有任何工具可以直接回收。